一 | 不仅止住了下滑颓势，营收交付更双双创下新高。
二 | 但如此靓丽的财报发布后，马斯克却还是不想说电动车。 作者 | 龚正 编辑 | 杨晶 上周，很多普通人的账户，因存储大劫，一夜回到“解放前”。 有人把原因归结于韩国等外围市场，有人则认为AI行情今年至少阶段性结束了。 市场剧烈波动的时候，人最容易被情绪带着走。
三 | 他敦促投资者看得远一点，更多关注自动驾驶以及人形机器人这两大未来业务，因为这才是特斯拉的未来。 营收交付创下新高 好消息，特斯拉终于停止了业绩下滑的步伐，而且上季度营收和交付创下了历史新高。坏消息，特斯拉不太可能延续这种透支未来的增长，而且利润暴跌了近四成。 特斯拉昨天盘后公布了第三季度财报。如市场预期一样，特斯拉止住了过去几个季度的营收和交付下滑的颓势，甚至交出了一份比市场预期更为靓丽的财报。 当季营收同比增长12%，达到281亿美元，超过分析师预期的264亿美元。但此刻真正值得做的，不是猜明天会不会反弹，而是回头认真复盘过去三年，资本到底在买什么，又为什么会卖。当季交付量同比增长7.4%，达到49.7万辆。其中，Model 3和Y销量高达48.1万辆，占比达到98%。 只有搞清楚了资本的逻辑，我们才知道：下一轮财富会流向哪里。 如果把2023年以来的AI行情浓缩成一句话，我们的答案是：三年时间，资本一直在巷子里寻找，谁能把AI从技术变成交易的利润。
四 | 与此同时，特斯拉第三季度运营现金流为62亿美元，自由现金流接近40亿美元，同样创下历史新高。季度末的现金及现金等价物达到416亿美元，显示出强劲的财务韧性。 只是，这个答案，资本也是找了三年，换了三次风格。 然而，这样靓丽的财报，却没有继续推高特斯拉股价，该股盘后下滑了3.2%。
五 | 放在普通投资者身上，也是被洗了三次头。 三年AI牛市：资本洗了三波股 说起这次行情，还是要回到2022年。 当年11月，ChatGPT正式发布。短短两个月，它的月活跃用户突破1亿，成为历史上用户增长最快的消费级AI应用之一。这一速度远超移动互联网时代的TikTok和Instagram，也让生成式AI第一次走出实验室，进入普通人的生活。
六 | OpenAI，迅速吸引了一众全球大厂的追捧。这是因为特斯拉第三季度财报，除了营收与交付创下新高之外，还包括了诸多令人担忧的因素。微软迅速加码OpenAI，谷歌全面挑战AI战略，Meta的小扎也将大量资源投入大模型研发。 在国际市场带动下，A股开始了第一轮AI行情。
七 | 传媒、教育、游戏、办公软件、数字人、AIGC……几乎所有能够与ChatGPT概念“擦上边”的上市公司，都成为市场追逐的对象。 连知乎这种知识社区，乃至如今“卖一本书如卖一条命”的出版行业，都在当年凭借所谓“拥有高质量数据库”，成为资本炒作的热点。 亮眼的营收数据掩盖不了利润的大幅下滑。
八 | 第三季度运营利润同比暴跌37%至16亿美元，运营利润率仅为5.8%，远低于去年同期。调整后每股收益为0.50美元，低于分析师预期的0.54美元。 如今看，这一轮资本热炒，哪有什么“餐馆客流”支撑，纯属AI大厨们画了一张神奇之饼，说饼绝对好吃卖座，于是餐馆老板不计成本，对小麦、面粉、面团搅拌发酵机，大举进行了一番投资。 餐馆老板蠢吗，未必。
九 | 特斯拉利润大幅下滑，最重要的拖累因素是排放积分营收的萎缩。
十 | 财报显示，特斯拉本季度来自汽车监管积分的收入为4.17亿美元，同比下降44%，去年同期为7.39亿美元。这是一笔没有成本的营收。
十一 | 那时，资本真正购买的是一种可能性。
十二 | 特朗普政府推出《大美丽法案》之后，美国新能源汽车的排放积分体系不复存在。 万一这张AI大饼，真的如互联网一样改变世界了呢？任何第一个提前端起小板凳占位的人，都值得更高的估值。 这种手脚勤快，来自往常的历史经验。特斯拉也将因此减少每年数十亿美元的营收。1995年的互联网、2007年的移动互联网和智能手机、2008年的电动汽车，都是如此走过。这笔收入原本是特斯拉保持盈利的关键助力。 资本最怕的不是买贵，而是踏空。
十三 | 所以第一轮行情，如今看本质是一场“想象力行情”。他们原本可以毫无成本地向那些没有积极推动新能源转型的传统车企出售排放积分，获取纯利润。 但很快，嗅觉敏锐的资本之猫，很快发现，仅靠故事造富，无异于海市蜃楼。 于是，第二次切换风格来了。 价格战是利润持续下滑的第二大原因。这次主角是“卖铲子的人”。华裔美国人黄仁勋，成为“全球铲王”，那套皮衣简直再匹配不过。
十四 | 图 | 30度的天，黄仁勋在北京南锣鼓巷穿皮衣吃炸酱面 饼的味道还没得到全球验证，但铲子的厉害，不断超出市场预期，这成功把英伟达推上了全球市值最高的公司位置。GPU供不应求，AI服务器订单不断增加，整个AI基础设施产业链迎来总爆发。 黄仁勋的那句话，成功洗了所有人的脑： “The more you buy, the more you save.”（买得越多，省得越多。为了提振已经老化的车型销量，应对不断加剧的市场竞争，特斯拉过去两年持续下调价格。此外，第三季度特斯拉因关税影响产生了4亿美元的额外成本，进一步侵蚀了利润空间。 提前透支未来销量 更为重要的是，特斯拉第三季度的销量猛增并非来自于内生增长，而是受到了多重外部因素的推动。特斯拉没有公布各个细分市场的具体交付量，但美国市场迅猛增长却是显而易见的。
十五 | 第三季度是美国电动车市场销量井喷的季度，但却并不是一件好事。具体来说，在特朗普政府推出《大美丽法案》之后，美国7500美元的电动车购置联邦税收抵免政策在9月30日到期，促使大量潜在消费者在第三季度集中购车。过去两个月，特斯拉美国几乎每隔几天就发促销邮件，提醒潜在车主再不下单购买，未来就要面临7500美元的“涨价”。） 黄仁勋用一张张实打实的订单，让所有投资人找到了一根“救钱稻草”。 作为这一轮AI基建行情的外溢，在A股，光模块、GPU服务器、交换机、液冷、电源、IDC……连带背后的中际旭创、新易盛、工业富联等在内的一批公司走强，一批拥有真实订单和业绩增长的企业，成为资金配置的方向。 美国市调公司Cox Automotive估计，第三季度美国电动车总销量同比暴增30%，销量达到43.8万辆，创下了历史新高，电动车普及率首次突破10%，比起第二季度的7.4%足足增加了超过三个百分点。 Cox预计特斯拉当季交付达到18万辆，同比增长8%。 于是，第二轮行情，相当于“铲子股”红利。 然而，资本也不会永远只相信“铲子股”，因为AI行业不可能永远“只做半套”，买铲子、不挖土，这不就是肠梗阻。这与第二季度特斯拉在美国交付同比下滑15%形成了鲜明对比。不过由于其他电车销量在第三季度同样大幅增长，福特电动车甚至同比增长30%，特斯拉在美国的市场占有率从46%继续下滑到41%。 然而，这种“印第安之夏”的繁荣是不可持续的。资本于是开始寻找第三轮方向。分析师普遍认为，这是一次性的需求爆发，而非可持续的增长。这种”透支需求”效应直接导致了第三季度交付量的激增，但也为第四季度埋下了需求真空的隐患。 2025年春节，DeepSeek发布R1，震动美股。市场第一次意识到，AI竞争并不仅仅靠谁拥有更多的GPU。 在没有联邦激励措施之后，美国电动车现在的实际购买成本上涨了7500美元，而且至少未来三四年都不太可能再有变化。
十六 | 分析人士普遍认为，美国电动车市场将进入自生自灭阶段。 如果模型可以通过更低成本、更高效率，实现领先国际的落地能力，那么未来竞争重点，就可以从堆算力，转向拼应用、拼产品、拼商业模式。
十七 | 尤其是中国的模型公式把成本价格都打到了最低，这几乎为“AI应用总爆发”准备了土壤。随着电动车的需求减弱，各家传统车企也会进行调整，将更多重心转向更受市场欢迎的混动与燃油车型。 Cox预计，第四季度美国电动车普及率将下滑到6%左右。
十八 | 所以这第三轮、也是正在进行的行情，是资本开始为生产力付费。
十九 | 基于Motor Intelligence早期数据显示，10月上旬美国电动车注册量已经环比下降了约15%～20%。智谱市值一度破万亿等都是这一概念中的印证。Kimi、DeepSeek，不出意外也将成为这一轮行情的代表。特斯拉第四季度的美国市场交付不可避免也会出现明显下滑，可能会下滑10%，市场份额首次跌破40%。
| 图 | 梁文锋，保持低调，但仍然是AI界最受瞩目的人 为什么AI牛市，变成了“宽窄巷子” 看上去AI牛还在进行中，为啥此次进入7月，突遇存储大劫，让多少人一夜回到解放前？ 我们的研究是：这一轮行情，走出了“宽窄巷子”形态。 未来销量困难重重 虽然去年马斯克宣布支持特朗普参选总统的时候，曾经表示自己不在乎取消补贴，因为特斯拉是美国电动车行业唯一能够实现盈利的企业，但等到今年特朗普总统推出《大美丽法案》，真的取消所有电动车和新能源激励措施的时候，马斯克才似乎后知后觉地出离愤怒，甚至和特朗普总统在社交网站上隔空对骂。 当然，这是因为特斯拉的财报今年太过惨淡，营收与交付量双双大幅下滑。今年第二季度，特斯拉全球交付下滑了14%，汽车营收下滑16%。这一方面是因为电动车市场竞争加剧，另一方面也是因为马斯克的政治立场触怒了欧美的大批自由派消费者，而他们才是特斯拉的核心消费者。 从大的方面来看，这一轮牛市，从来就不是全面的牛市，就像2015年全盘起飞那样，相反是资金“择窄而入”。 尽管马斯克很快就向特朗普表达了悔意，并在近期与总统重修于好，但他的愤怒抗争也没有改变什么，作为电动车与新能源领头羊的特斯拉，当然会受到美国行业政策风险急剧转向的最大冲击。 一边是AI龙头股不断刷新历史新高，一边却是包括老登股在内的大量行业，长期横盘甚至持续下跌；一边是英伟达市值一路攀升，一边是许多传统行业公司估值不断收缩。排放积分营收取消就是最直接的影响。 就跟某国总统，输了众议院选举，提前跛脚一样，这一场牛市，但凡你押在了AI之外，就像相扑踩出了土俵，直接被判出局。 原因并不复杂。 资本，并不是偏爱AI这个新物种，而是它们的嗜血性，只愿意为闻得到的增长付费。 在联邦电动车退税政策结束后，特斯拉又将如何刺激美国市场的销量？马斯克的选择是降价。 本月初，特斯拉推出了更便宜的Model Y和Model 3简配版本，这些车型续航里程更短、扬声器更少、方向盘需要手动调节。这刷新了我们很多普通人向来的概念。
| 现在美国市场丐版的Model 3最低售价为3.699万美元（折合人民币26.5万元），马斯克终于接近了当初Model 3定价3.5万美元的承诺。 过去很长一段时间，A股走牛，有一个习惯——喜欢“雨露均沾”，或者叫做“大盘轮动”。
| 只要市场进入牛市，金融、地产、消费、周期、科技都会轮番上涨，逐一坐庄，几乎人人都能赚钱。 然而，简配降价的策略并没有得到市场分析师们的认可。彭博专栏作家德宁（Liam Denning）批评说，这是”有缺陷的成本削减策略”，认为”这些车型散发着一家专注退守而非锐意进取的公司的气息”。 Model 3所在的紧凑型轿车市场正在萎缩。CFRA Research分析师加勒特·纳尔逊（Garrett Nelson）表示，Model 3和Model Y更大的问题是其日益老化的设计。“产品线不能如此陈旧，”他说。但这一次，只呈现了“万方皆暗、唯我AI最亮”的逻辑。“他们将为此付出代价。
| 资金在这一轮行情中，变得前所未有地挑剔。” Haig Partners的分析师墨菲（John Murphy）认为，特斯拉第三季度财报增长是“借来的繁荣”，提前透支了未来的市场需求。它不再愿意为“平均增长”支付溢价，而是把筹码集中，投向那些能够证明自己拥有未来的行业。 这种情况下，只有AI才能给资本确定性和安全感。
| 他指出，特斯拉的安装基数（指现有用户和生态）已非常庞大，全球保有量超过了600万辆，但特斯拉品牌已触及“天花板”，市场接近饱和。 他提到了未来特斯拉将面临的诸多挑战：潜在消费人群已经基本覆盖，或者被马斯克的政治立场劝退；市场主流消费者还在观望，对电动车充电基础设施依然存在怀疑；而在低端市场，福特汽车等传统车企的售价更低。 已不再是电车公司 不过，马斯克的重心显然已经不在如何推动销量增长了。资本也与AI相向而行，没有让它的血液，来一场大水漫灌，而是只冲向AI。自从去年放弃推出廉价车型之后，马斯克就失去了通过发布新车型来刺激特斯拉销量的兴趣，他的注意力几乎完全转向了自动驾驶技术和人形机器人。 今年前两个季度特斯拉销量大幅下滑的时候，马斯克在分析师电话会议上几乎对如何刺激销量只字不提。与此同时，特斯拉的股价却在疲软业绩的背景下持续攀升，目前市值已经接近1.5万亿美元，几乎是其他传统车企的市值总和。 当前高达269倍的惊人市盈率表明，投资者已经不再将特斯拉视为一家车企，也不会过度关注特斯拉的销量变化。 进入窄窄的巷门之后，这时，资本又换了一个形态，采用了灵活的内部轮岗模式，走起了宽巷大路。
| 他们相信马斯克的预判，即特斯拉未来的市值将有八成来自于自动驾驶与人形机器人，这才是特斯拉的未来。 于是，我们看到资金，在AI产业链内，不断轮动。
| 马斯克在第三季度财报电话会议上继续表达对Robotaxi的乐观预期：他预计在2025年底前在奥斯汀的Robotaxi上移除人类安全驾驶员，实现真正的无人驾驶运营。2023年初，资金买的是ChatGPT概念，到2023年底，资金开始买光模块、服务器、液冷。而专门设计的无人驾驶出租车CyberCab预计将在2026年投入生产，但这款取消方向盘和踏板的激进车型具体上市时间仍不确定。 马斯克可以向投资者讲述的故事还有，特斯拉的自动驾驶出租车队正在美国迅速部署。就是不出一分一毫，给其它穷亲戚、老登股来一点。 所以，就出现了一个有意思的行情：热点一直在变，但资金从未离开AI。年底前，特斯拉Robotaxi服务会扩展到8-10个大都市区域，包括旧金山湾区（已经上路）、洛杉矶和迈阿密等都市区。这看上去很分散，但实际上又因为内外部原因，造成了拥堵踩踏。
| 实际上，特斯拉车队的扩张玩了一个“障眼法”。 存储等板块积累了太多的获利盘，价格远远超过了真实价值，在韩国股市找杠杆、美国人眼红韩国两企业赚钱太多等人性弱点的共同作用下，最终酿成了这一次的7月变惨。特斯拉并没有像谷歌Waymo那样拿到无人驾驶出租车的运营牌照，他们在加州只有TCP（商业租车）牌照，因此并不可以对外宣传“无人车”。
| 如果要找我们普通人错在哪？只错在我们对于信息的滞后性，对内心追涨杀跌的控制力度，永远都落后于资金。在监管文件中，特斯拉也承认自己的车辆是Level 2系统，驾驶位必须有人类司机，只是在行驶过程中开启FSD模式。 还错在我们很多人不知道：基金经理原来是半年来一次KPI评估，所以无论如何都要把筹码熬过6月，7月就重新开始了。
| 接下来普通人怎么办 目前，AI行情结束了，接下来这一波还要怎么走？ 有AI行业的资深研究者表示，目前科技板块短期已经没啥好看的了。
| 一部分华尔街分析师对马斯克的乐观预期保持谨慎态度。摩根士丹利分析师格德斯登（Seth Goldstein）在CNBC上表示：“我认为市场对Robotaxi过于热情了。该产品仍处于早期测试阶段，距离商业化还有几年时间。” 但投资者看重的是未来增长空间，而不是目前的具体进展，这是支撑特斯拉股价高企的主要因素。即便有反弹，也只是散户接盘，机构趁机套出而已。今年全年的关键词，于股市是“筑顶”，于普通人是“逃顶”。Wedbush分析师埃夫斯（Dan Ives）代表了乐观派的观点：如果特斯拉的自动驾驶获得监管批准并成功扩展到全美主要城市，可能在未来几年为特斯拉市值增加至少1万亿美元。 机器人军团需要领袖 人形机器人显然是马斯克最愿描述的美好前景。用他的话说，这是”可能比特斯拉汽车业务更重要的产品”。 对AI的唱空逻辑，在市场一直根深蒂固。为了展示特斯拉机器人的灵活度，特斯拉专门在洛杉矶市区开了一家汉堡店，由机器人充当服务员，吸引了大批科技爱好者慕名前往就餐。 马斯克对机器人的宏伟蓝图规划让人难以置信：到2030年Optimus的年产量将达到100万台，长期市场规模可能达到数万亿美元。这部分研究者认为，虽然AI被寄予能为企业降本提效，但至少目前这一阶段，AI的这一功能被夸大，是否真的能变成企业的真金白银，短期看，是非常模糊的。
| 这是短期层面的观点。他甚至声称，Optimus可能”终结世界贫困”，并使特斯拉市值达到25万亿美元；到2040年，人形机器人的数量将超过人类。长期来看，AI行业的基本面，并没有变化，仍应该积极看待。 未来无比辉煌，但眼下进展还有困难。 这表现在，全球科技公司并没有因为AI板块调整而减少投入。相反，无论是微软、谷歌、Meta，还是亚马逊，都仍在持续扩大AI基础设施投资。
| 英伟达的数据中心业务收入仍然是大头，说明企业对AI算力的需求依然旺盛。Optimus的实际生产进度与马斯克的宏伟愿景存在巨大差距：特斯拉的原计划是今年生产5000台Optimus机器人，相当于一个罗马军团。 与此同时，中国的大模型企业也在不断降低推理成本，提高模型实操能力，推动AI从实验室走向更多真实应用场景。但根据7月的报道，特斯拉只生产了数百台Optimus，远远落后于目标。 在第三季度财报电话会议上，马斯克承认，特斯拉将在明年2月或3月准备好“生产原型”，Optimus的全面生产将在明年年底开始。
| 也就是说，股市可以回调降温，但产业却没有停下。不过他依然相信原先的计划，明年特斯拉将生产5万台机器人，到2030年提升到100万台。股价反映的是预期，而产业反映的是现实。预期会过热，会短时悲观，现实却会一步一步向前。 我们不应该就此完全放弃对AI的期待态度。按照马斯克一贯的跳票风格，如果明年这一产量目标继续推迟，也不会令人意外。只能说，像过去三年，普通人随便买一个AI股，可能都能押中的时代已经过去。
| 有研究者指出，接下来市场将进入“验证AI究竟能不能成为生产力”的阶段——AI是否在落地形成执行力、产生效果和收益的能力，是否能“兑现他曾经许下的价值承诺”。
| 于普通人来说，或需要形成三点新习惯。 “赛道无需再押了，需要学会选成长性的个体。
| 如果马斯克的计划真的落实，按照每部机器人2～3万美元来计算，2030年仅硬件销售就可能带来300亿美元的年收入。
| ”AI已经从一个“小众赛道”变成了“全市场共识”。再加上服务和软件订阅，机器人业务完全可以取代特斯拉电动车市场的萎缩。 马斯克并没有在分析师电话会议上具体介绍Optimus的销售前景，而是天马行空地描述起了未来。
| 当所有人都知道AI是未来时，赛道本身就不再是超额收益的来源。伴随从模型到应用的竞争激烈化，未来的分化或将极其剧烈。同一个板块里，龙头公司可能继续创出新高，而跟风公司可能跌回原点。 普通人需要问自己的，不是是AI能不能投，而是我买的这家公司，五年后还在不在。它的技术壁垒有多深，它的客户粘性有多强。” “抛弃暴富幻想，转向直接看财务报表”。
| 他说，特斯拉的机器人“将创造一个没有贫困、每个人都能获得顶级医疗服务的世界”，Optimus“将成为一个了不起的外科医生，想象一下如果每个人都能接触到这样的外科医生。” 聊完自动驾驶和人形机器人，马斯克终于谈到了重点：他需要万亿美元薪酬方案，他需要更多的投票权。这一计划还需要在即将到来的特斯拉股东大会上进行表决。 根据特斯拉董事会授予他的新薪酬计划。
| 如果特斯拉达成一系列财务和运营里程碑，马斯克将获得巨额期权，他在特斯拉的持股将增至最高29%，价值约1万亿美元。 马斯克在电话会议上强调，如果没有足够的控制权，他就没有足够的动力去组建特斯拉的”机器人军团”。过去三年，市场可以因为一个“可能改变世界”的故事就给公司高估值，导致全民也都得了“技术万能幻想症”。“如果我们打造了这支机器人军队，我是否至少能对这支机器人军队有强有力的影响？不是控制，而是强有力的影响……如果我没有强有力的影响，我就不舒服去建造这支机器人军队。但现在开始，资本将越来越务实。它会直接看客户规模，也会看客户缴费情况，以及企业转换成了多大规模的现金流。以此区分这家公司是“真AI”还是“伪AI”。 还有投资大拿建议，或可以用“定投思维”代替“抄底思维”。这次存储大劫，很多普通人其实6月底就悉数卖出了，但不想又7月进场，“想抄底，却抄在半山腰”。应对这个问题最好的方式，不是预测底部，而是用定投的方式分批布局。把“判断市场涨跌”的难题，转换成了“相信产业趋势”的简单决策，这将为普通人松绑。 总得来说，过去三年，AI行情经历了三次定价逻辑的切换。从概念股，到铲子股，再到国产替代+落地应用能力。每一次切换，都淘汰了一批跟不上节奏的人，也会奖励一批提前看懂变化的人。 此刻，我们又站在了这一位置。
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Published on:06:26:23
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